类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国,龙华,熊哲颖 日期：2015-03-31
营收稳定增长,业绩下滑因新项目培育期开支增加。公司车联网及工业物联网、汽车电子、电力设备等产品2014年均发展良好,带来营收稳定增长。因车联网等新项目仍处于培育期,市场拓展、研发、人员投入等支出加大,销售、管理、财务三项费用分别同比增加39.01%、17.85%、83.14%,使净利润较去年同期下滑。我们大家都认为业绩短期下滑在公司原有业务转型升级和拓展新业务过程中属正常现象,随各项新业务逐步展开,公司有望迎来收入及盈利能力双提升。
车联网布局至我国半壁江山,短期看仍处于培育期。年内公司车联网业务新开拓北京、贵州、山东等省级市场,已累计将布局拓展至全国19个省份。车联网业务处于快速扩张阶段,复制能力强,2015年有望完成全国多数省份布局。短期看车联网项目仍处于培育期,长期看市场空间极其广阔,未来随项目逐个落地,车联网业务有望迎来爆发。
汽车电子营收及盈利能力双双提升,将进入迅速增加阶段。汽车电子科技类产品全年营收同比增长14.82%,毛利率提升至28.31%,成为公司纯收入能力最强产品。随我国汽车保有量和需求量仍将持续增长,预计汽车电子业务将持续保持迅速增加,成为公司业绩重要增长点。
航天产品收入略有下滑因税收政策变动,不影响未来稳定增长。公司航天产品顺利完成相关配套任务,报告期内营业收入较去年同期略下降5.07%,根本原因是税收政策变动导致部分产品供货延后。我们大家都认为在国家全力发展航天事业的大背景下,公司航天产品未来仍将保持稳定增长。
石油仪器及电力设备均稳定增长,预计未来将继续保持平稳增长。石油仪器设施业务市场拓展顺利,液位测量等产品向军队等新客户领域拓展,全年收入同比增长12.38%。未来随国家将进一步稳定油气产量,控制优质储量开采及提高储运效率,不断加大高技术、高可靠性石油设备的使用,预计石油仪器设施业务将继续保持稳定增长。电力设备方面,公司冲击电压发生器中标天津平高工频项目、苏州电科院避雷器试验室等多个大项目,并新开发俄罗斯市场。配电柜产品新签西安地铁3号线一期工程、科特贝德电控柜项目等大额配电柜合同。随着整个电力设备市场之间的竞争激烈和日趋饱和,我们判断电力设备产品收入未来将保持5-10%左右增速平稳增长。母公司未上市资产相比上市公司体量庞大,关注科研院所改制机遇。控制股权的人航天三院资产证券化空间大,按2013年财务数据测算,三院总资产、净资产、营业收入、净利润分别为上市公司的20、19、18、32倍。在改革背景下研究所改制注入的预期强烈,公司未来有望成为航天三院整体上市平台,关注由此带来的投资机遇。
盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS分别为0.12、0.19、0.28元。若考虑公司2014年收购山东九通物联网公司2015年若完成并表对公司业绩影响,预计2015-17年EPS分别为0.20、0.28、0.39元。因公司体外具有潜在注入可能的资产体量庞大,因此市场给予较高估值。考虑公司目前股价较高,且改革具有较大的不确定性,我们暂不给予评级和目标价,建议持续关注。
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